Kurumsal Tahvillerin Riskleri ve Getirileri

Kurumsal tahviller, yatırım dünyasında risk ve getiri açısından devlet tahvilleri, örneğin ABD Hazine tahvilleri ile hisse senetleri arasında bir konumda yer alır. Bloomberg ABD Kurumsal Tahvil Endeksi gibi yatırım yapılabilir seviyedeki kurumsal tahviller, günlük bazda genellikle ABD Hazine tahvilleri ile yüksek bir korelasyon gösterir. Ancak, küresel finansal kriz ve pandeminin başlangıcı gibi piyasa stres dönemlerinde bu korelasyonlar azalabilir. Yatırım yapılabilir seviyedeki kurumsal tahviller ile S&P 500 arasındaki korelasyon, genellikle ABD Hazine tahvillerinin korelasyonunu izler; fakat yatırım yapılabilir tahviller, S&P 500 ile ABD Hazine tahvillerine kıyasla daha pozitif (ya da daha az negatif) bir korelasyon eğilimindedir (Şekil 1).

Şekil 1: Yatırım yapılabilir seviyedeki tahviller, Hazine tahvilleri gibi davranır ancak hisse senetlerinin özelliklerinden de izler taşır.

Buna karşılık, yüksek getirili tahviller, örneğin Bloomberg ABD Yüksek Getirili Çok Likit Tahvil Endeksi’ndeki tahviller, genellikle ABD Hazine tahvillerinden ziyade ABD hisse senetleri ile daha güçlü bir korelasyon gösterir. Bu durum, özellikle ABD Hazine tahvilleri ile S&P 500 arasındaki korelasyonun negatif olduğu dönemlerde geçerlidir; bu da 2008’den 2021’e kadar olan dönemin büyük bir kısmında gözlemlenmiştir. Geçtiğimiz yıl, Hazine tahvilleri ile hisse senetleri arasındaki korelasyonun pozitif bölgeye geri dönmesiyle bu ilişki daha az belirgin hale gelmiştir. Yine de, yüksek getirili tahviller S&P 500 ile güçlü ve pozitif bir korelasyon göstermeye devam etmektedir (Şekil 2).

Şekil 2: Yüksek getirili tahviller genellikle hisse senetleri ile yüksek bir korelasyon gösterir.

Temel Bilgilere Geri Dönüş: Kurumsal Tahviller ve Hisse Senetleri Teoride ve Gerçekte Ne Anlama Geliyor?

Hem hisse senetleri hem de tahviller, bir şirketin bilançosunda yer alan yükümlülüklerdir. Şirket nakit akışlarıyla ilgili riskler, kurumsal tahvil ve hisse senedi piyasalarını birbirine bağlayan unsurdur. Muhasebede, bir şirketin varlıkları ve yükümlülükleri birbirine eşit olmak zorundadır. Şirketin yükümlülükleri arasında banka kredileri, tahviller ve diğer türde kurumsal borçlar ile hissedarların özkaynakları bulunur. Hissedarların özkaynağı, diğer tüm yükümlülükler ödendikten sonra şirket sahiplerine kalan varlıklardır.

Bu anlamda, hem hisse senedi hem de kurumsal tahvil piyasaları, opsiyon piyasalarına benzetilebilir. Hisse senedi yatırımcıları, şirketin değerindeki artıştan tam olarak faydalanırken, zarar sınırlıdır: kaldıraçsız bir hisse senedi yatırımcısı, başlangıçtaki yatırımından fazlasını kaybedemez. Bu bağlamda hisse senetleri, şirketin değeri üzerine, sıfır kullanım fiyatı ve belirli bir sona erme süresi olmayan bir alım opsiyonuna benzetilebilir.

Buna karşılık, kurumsal tahvil sahiplerinin kazanç potansiyeli sınırlıdır: Tahvillerini vade sonuna kadar elde tutarlarsa, anapara ve kupon ödemelerinden fazlasını kazanamazlar. Ancak, şirket borcunu ödeyemediği takdirde daha az kazanabilirler. Kurumsal tahviller, devlet tahvilleri ile rekabet eder, ancak vergilendirme yetkisine ve merkez bankası üzerinde otoriteye sahip bir hükümetin tam güven ve kredisine sahip değillerdir. Bu nedenle, kurumsal tahvil tutmak, devlet tahvilinde uzun pozisyon almak ve tahvilin kupon ve anapara ödemeleri ile uyumlu sona erme tarihleri olan bir dizi satım opsiyonunda kısa pozisyon almak gibidir.

Yatırım yapılabilir seviyedeki tahviller, en yüksek kredi kalitesine sahip şirketler tarafından ihraç edilir ve dolayısıyla nakit akışlarındaki oynaklıkları en düşük olan tahvillerdir. Bu durumda, kısa satım opsiyonlarının değeri nispeten düşüktür. Bu nedenle, yatırım yapılabilir kurumsal tahvillerin primleri nispeten mütevazıdır ve bu tahviller genellikle ABD Hazine tahvillerine daha çok benzer şekilde davranır. Buna karşılık, daha düşük kredi notuna sahip şirketlerde, yatırımcılar nakit akışlarını daha riskli bulur, bu nedenle kısa satım opsiyonlarının değeri daha yüksektir ve bu da yüksek getirili tahvillerin ABD Hazine tahvillerine kıyasla çok daha yüksek prim veya spreadler sunmasına yol açar. Gizli kısa satım opsiyonunun daha büyük değeri, bu tahvillerin hisse senedi piyasası ile daha güçlü bir korelasyon göstermesine neden olur.

Kurumsal Tahviller ile Hisse Senedi Piyasası Arasındaki Karmaşık Ekonomik İlişki

Kurumsal tahvil ve hisse senedi endeksleri, ekonomik döngünün belirli aşamalarında birbirinden ayrılabilir ve bu tür bir ayrışma dönemine giriyor olabiliriz. Geçmişteki üç ekonomik genişlemenin son aşamalarında, yüksek getirili tahvil spreadleri genişlerken hisse senedi piyasaları yükselmeye devam etti. Yatırımcılar, genişlemenin orta aşamasına kıyasla sistemde daha fazla risk algıladılar. Artan risk algısı, daha yüksek ima edilen oynaklık anlamına gelir ve bu da opsiyonların daha pahalı hale gelmesine yol açar.

ABD hisse senedi piyasası, özü itibarıyla bir alım opsiyonu piyasasına benzetilebilir. Ekonomik genişlemelerin son aşamalarında, opsiyonlardaki ima edilen oynaklık ve hisse senedi fiyatları yükseldi. Kurumsal tahvil sahipleri için bu durum tam tersi bir etki yarattı: Artan ima edilen oynaklık, satım opsiyonlarını daha pahalı hale getirdi ve kurumsal borç sahiplerinin bu opsiyonlarda kısa pozisyon sahibi olmaları nedeniyle, tahvil fiyatlarını düşürdü ve kurumsal tahvil getirisi primini artırdı.

1990’ların ekonomik genişlemesinin son aşamalarında, 1997’den 2000’e kadar, S&P 500 opsiyonları üzerindeki ima edilen oynaklık genel olarak yükseldi ve hisse senedi piyasası da aynı şekilde arttı. Buna paralel olarak, özellikle yüksek getirili tahvil piyasasında, kurumsal tahvil fiyatları düşerken spreadler genişledi (Şekil 3 ve 4). Ağustos 1998 başı ile S&P 500’ün toplam getiri zirvesi olan Ağustos 2000 arasında, Bloomberg Yüksek Getirili Tahvil Endeksi (yeni Çok Likit versiyonundan önceki versiyon) toplam % -0.5 getiri sağlarken, S&P % +43 getiri sağladı.

Şekil 3: S&P opsiyonlarındaki ima edilen oynaklık, 2000 zirvesinden üç yıl önce yükselmeye başladı.

Şekil 4: Hisse senetleri yükselirken, 1997’nin sonlarında yüksek getirili tahvil spreadleri Hazine tahvillerine kıyasla genişlemeye başladı.

Benzer bir durum, 2003-2007 genişlemesinin son aşamalarında da yaşandı, ancak daha sıkıştırılmış bir zaman diliminde. 2007 yılının Şubat ve Ekim ayları arasında, küresel finansal krizin hemen öncesinde, hisse senetlerindeki ima edilen oynaklık artarken, kurumsal tahvil spreadleri genişledi (Şekil 5 ve 6). Bu dönemde S&P 500 %9,7 getiri sağlarken, yüksek getirili tahviller %1,7 getiri sağladı.

Şekil 5: S&P opsiyonlarındaki ima edilen oynaklık, Ekim 2007 zirvesinden sekiz ay önce yükselmeye başladı.

Şekil 6: Yüksek getirili tahvil spreadleri de 2007 zirvesinden sekiz ay önce genişlemeye başladı.

Bu durum, ekonomik genişlemenin son aşamalarında yüksek getirili bir tahvil portföyünün riskini, hisse senedi endeks vadeli işlemleri ile hedge etmeye çalışan bir kişinin önemli kayıplara maruz kalabileceği anlamına gelir. Bir yandan, yüksek getirili kurumsal tahvil getirileri, Hazine tahvillerine kıyasla spreadler genişledikçe sıfıra yakın olmuştur. Öte yandan, hisse senedi fiyatları yükselmeye devam etmiştir. Bu nedenle, portföy yöneticileri için kurumsal tahviller üzerine vadeli işlem sözleşmelerinin ilgi çekici olmasının nedeni budur: Kurumsal tahvillerde ve hisse senetlerinde bulunan opsiyonellik, çok spesifik hedge enstrümanları gerektirir. Bu durum, özellikle hisse senetleri ve yüksek getirili tahvillerin fiyatlarının ters yönlere gitmeye başladığı ortamlarda geçerlidir.

Kasım Ayı Programı

$300,00

Şimdi satın al

Kurumsal Tahvillerde Aşağı Yönlü Riskler Var mı?

Şu anda, ima edilen oynaklık ve kredi spreadleri rekor düşük seviyelere yakın seyrediyor (Şekil 7 ve 8). Bu durum, hisse senedi piyasasının nihai zirvesine henüz yaklaşmadığı anlamına gelebilir. Aynı zamanda, yüksek getirili tahvillere yatırım yapan yatırımcıların oldukça mütevazı getiriler bekleyebileceğini de ima eder. Spreadlerin daha fazla daralmadığı bir senaryoda, bir kurumsal tahvil yatırımcısının umut edebileceği en yüksek getiri, ABD Hazine tahvili getirisine ek olarak %3,1’lik bir prim olur. Elbette, eğer yüksek getirili tahvillerin Hazine tahvillerine olan spreadleri daha da daralırsa, bu durumda getirileri daha iyi olabilir.

Şekil 7: S&P 500 opsiyonlarındaki ima edilen oynaklık rekor düşük seviyelere yakın.

Şekil 8: Tarihsel olarak dar spreadler, yüksek getirili tahvillerde sınırlı yukarı yönlü potansiyel ve ciddi aşağı yönlü riskler olduğunu ima eder.

Ancak, kurumsal tahvillerde önemli aşağı yönlü riskler bulunmaktadır: Spreadler, geçmiş ekonomik genişlemelerin son aşamalarında olduğu gibi genişlemeye başlarsa, bu riskler ortaya çıkar. 1980’lerin sonları, 1990’ların sonları ve küresel finansal kriz öncesinde (ve daha az ölçüde 2020 pandemisi öncesi satışlarda) gördüğümüz gibi, volatilite ve kredi spreadleri, hisse senedi piyasalarının zirvesinden çok önce genişledi. Bu nedenle, kurumsal tahvil riskine karşı bir hedge işlemi yapmak istendiğinde, hisse senedi endeks vadeli işlemleri yerine kurumsal tahvil endeksleri üzerine vadeli işlemlerle bu riski hedge etmek daha akıllıca olabilir.

Ayrıca, bu argümanın resesyonların son aşamalarında tersine işlediğini de unutmamak gerekir. 2001-2002 teknoloji çöküşü resesyonunda, hisse senetlerindeki ima edilen volatilite ve yüksek getirili tahvillerin Hazine tahvillerine kıyasla spreadleri, hisse senetleri dip yapmadan önce zirveye ulaştı. Benzer şekilde, küresel finansal kriz sırasında, yüksek getirili tahvil piyasası 12 Aralık 2008’de dip yaparken, hisse senedi piyasası yaklaşık üç ay sonra, 6 Mart 2009’da dip yaptı. Bu süre zarfında, S&P 500 % -24,8 getiri sağlarken Bloomberg Yüksek Getirili Tahvil Endeksi %9,9 arttı.

Tarihsel olarak, kurumsal tahvil spreadleri, kurumsal tahvil temerrütleriyle yakından ilişkilidir. Şu anda temerrüt oranları çok düşük seviyelerde seyretmektedir. 2024’ün ilk çeyreğinin sonunda, kurumsal borç ödemelerinin yaklaşık %1,1’i 90 günden fazla gecikmiş durumdaydı (Şekil 9).

Şekil 9: Kurumsal tahvil temerrütleri şu anda çok düşük seviyelerde seyretmektedir.

Bu iyi haber. Ancak, kredi kartı ve otomobil kredilerindeki temerrüt oranları hızla artıyor. 2006 ve 2007 yıllarında artan kredi kartı ve otomobil kredisi gecikmeleri, daha sonra kurumsal borç temerrüt oranlarındaki artışın ve kredi spreadlerinin genişlemesinin öncü göstergeleriydi. Bu durum, ABD Merkez Bankası’nın (Fed) Haziran 2004 ile Haziran 2006 arasında politikayı 425 baz puan sıkılaştırmasının ardından gerçekleşti. Bu kez, Fed faiz oranlarını 525 baz puan artırdı. Yüksek faiz oranlarının etkileri zaten çeşitli tüketici kredi piyasalarında yayılmaya başladığından, kurumsal tahvil piyasasının bu durumdan etkilenmeyeceğini düşünmek zor (Şekil 10-12).

Şekil 10: Kredi kartı ve otomobil kredisi temerrütleri hızla artıyor ve 2006-2007 yıllarında öncü rol oynadı.

Şekil 11: Artan kredi kartı kredisi temerrütleri, gelecekte yüksek getirili tahvil spreadlerinin genişlemesine bir gösterge mi?

Şekil 12: Otomobil kredisi temerrütleri, 2006-2007 yıllarında spread genişlemesinin öncü göstergesiydi.

Orderflow Öneriler

Riskleri İyi Anlayın: Kurumsal tahvillerin, özellikle ekonomik genişlemenin son aşamalarında, hisse senetleriyle korelasyonunun azalabileceğini ve spreadlerin genişleyebileceğini unutmayın. Tahvil ve hisse senedi piyasalarının farklı zamanlarda farklı tepkiler verebileceği senaryolara hazırlıklı olun.

Portföy Çeşitlendirmesine Önem Verin: Kurumsal tahviller ile hisse senetleri arasında riskleri dengeli bir şekilde yönetmek için portföy çeşitlendirmesini göz önünde bulundurun. Yatırım stratejinizin hem hisse senetleri hem de tahvil piyasalarındaki potansiyel ters yönlü hareketleri dikkate alması gerektiğini unutmayın.

Faiz Oranı Artışlarını Takip Edin: Merkez bankalarının faiz artırımları, tüketici kredi piyasalarına yansıdığı gibi kurumsal tahvil piyasalarına da etki edebilir. Faiz oranlarının yükselmesiyle birlikte, kredi kartı ve otomobil kredisi temerrütlerindeki artışın kurumsal borç spreadlerini nasıl etkileyebileceğini gözden kaçırmayın.

Yatırım Yaparken Spread Genişlemesine Dikkat Edin: Geçmiş ekonomik genişlemelerde olduğu gibi, yüksek getirili tahvil spreadlerinin genişlemesi, daha riskli bir yatırım ortamını işaret edebilir. Bu durumu göz önünde bulundurarak, tahvil piyasasındaki riskleri yönetmek için alternatif hedging stratejilerini araştırın.

Ekonomik Döngülerde Farklı Stratejiler Kullanın: Resesyonların son aşamalarında hisse senetleri ve tahvil piyasaları farklı yönlerde hareket edebilir. Özellikle yüksek getirili tahvillerin dip yaptığı dönemlerde, daha geniş ekonomik döngülerin etkilerini anlamak için farklı yatırım stratejileri benimsemek faydalı olabilir.

İstatistik ve Veriler

Kredi Kartı Temerrüt Oranları: 2024’ün ikinci çeyreğinde, ABD’deki kredi kartı temerrüt oranı %3,25’e yükseldi ve bu, son birkaç yılın en yüksek seviyelerine işaret ediyor. Özellikle, 2023’ün aynı döneminde bu oran %2,77 seviyesindeydi, bu da borç geri ödeme zorluklarının arttığını gösteriyor. Kaynak: St. Louis Fed​(FRED St. Louis Fed).

Yüksek Getirili Tahvillerin Temerrüt Oranları: 2024’ün ilk çeyreğinde, ABD’de spekülatif dereceli kurumsal tahvillerde temerrüt oranı %3,04 seviyesine yükseldi. Küresel piyasalarda ise spekülatif dereceli tahvil temerrüt oranının yıl sonuna kadar %4,75’e ulaşması bekleniyor. Kaynak: S&P Global​(S&P Global).

Küresel Temerrütler: 2024’ün ilk çeyreğinde küresel çapta 37 kurumsal temerrüt gerçekleşti. Bu, 2023’ün son çeyreğine kıyasla bir artış gösteriyor ve borç verenlerin karşılaştığı ekonomik belirsizliklerin arttığını yansıtıyor. Kaynak: Fitch Ratings​(Federal Reserve Bank of New York).

Otomobil Kredisi Temerrütleri: 2024’ün başında, otomobil kredisi temerrüt oranları ciddi bir artış göstererek, özellikle alt gelir gruplarındaki borçluların geri ödeme zorlukları yaşadığını ortaya koyuyor. Bu artış, pandemiden sonra ekonomik baskıların yükseldiğini işaret ediyor. Kaynak: Federal Reserve​(Federal Reserve Bank of New York).

Kurumsal Tahvillerde Zorluklar: 2024’ün Mart ayına kadar, ABD’deki kaldıraçlı kredi temerrüt oranı %3,7’ye ulaştı. Özellikle küçük şirketlerin yüksek rekabet ve belirsizlik altında daha kırılgan olduğu belirtiliyor. Kaynak: S&P Global​(S&P Global).

Size Özel Kaynaklar

Kredi Kartı Temerrüt Oranları:

• ABD’deki kredi kartı temerrüt oranları hakkında en güncel veriler için St. Louis Fed’in sağladığı kredi kartı kredi temerrüt oranlarını inceleyebilirsiniz.
• Delinquency Rate on Credit Card Loans (FRED)​(FRED St. Louis Fed).

Yüksek Getirili Tahvillerin Temerrüt Oranları:

• S&P Global, 2024 yılındaki yüksek getirili tahvil temerrüt oranları hakkında güncel veriler sunmaktadır.
• S&P Global Credit Market Research​(S&P Global).

ABD Hanehalkı Borç Raporu:

• Federal Reserve Bank of New York tarafından yayımlanan 2024 yılına ait hanehalkı borcu ve gecikme oranlarına dair verileri buradan inceleyebilirsiniz.
• Federal Reserve Bank of New York – Household Debt Report​(Federal Reserve Bank of New York).

Kurumsal Temerrütler ve Spread Verileri:

• Fitch Ratings, 2024 yılında kurumsal tahvillerde yaşanan temerrütler ve spread genişlemeleri hakkında güncel veriler sunmaktadır.
• Fitch Ratings – Global Credit Trends​(Federal Reserve Bank of New York).

Otomobil Kredisi Temerrüt Oranları:

Federal Reserve – Auto Loan Defaults​(Federal Reserve Bank of New York).

Otomobil kredisi temerrütleri üzerine Federal Reserve tarafından sağlanan en güncel verilere buradan ulaşabilirsiniz.

Kısaca:

Sonuç olarak, kurumsal tahviller, yatırımcılar için büyük bir fırsat sunarken aynı zamanda ciddi riskler de barındırıyor. 2024’te kredi kartı ve otomobil kredisi temerrüt oranlarının hızla artması, yüksek getirili tahvil spreadlerinde genişlemeye yol açabilecek önemli göstergeler arasında yer alıyor. Bu, ekonomik genişlemelerin son aşamalarında yatırım stratejilerini yeniden değerlendirmenin önemini ortaya koyuyor. Kurumsal tahvil piyasası ve hisse senetleri arasındaki korelasyonları doğru anlamak, yatırımcılar için kritik bir avantaj sağlayabilir.

Eğer bu konuları daha derinlemesine incelemek istiyorsanız, sitedeki diğer makalelere de göz atabilirsiniz. Örneğin, “Kurumsal Tahvillerde Risk Yönetimi”, “Yüksek Getirili Tahviller ve Ekonomik Belirtiler” gibi içerikler, yatırım stratejinizi geliştirmek için daha fazla bilgi sunabilir.

Başarıya giden yolda sizinle birlikte olmak için sabırsızlanıyoruz!

Daha fazla bilgi, ipuçları ve güncellemeleri kaçırmamak adına, sosyal medya hesaplarımızı takip etmeye başlayın! Bizi Twitter, Instagram ve Youtube yazılarımız üzerinden takip ederek sektörle ilgili en yeni bilgilere ve stratejilere ulaşın. 

Başarıya giden yolda sizinle birlikte ilerlemekten mutluluk duyacağız. Haydi, şimdi takip etmeye başlayın ve birlikte başarıyı yakalayalım!